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在證券市場迭創(chuàng)新高的當下，越來越多的市場信號表明，牛市或已經(jīng)進入第二個階段。我們不確定市場未來的走勢一定會怎樣，但是很多似曾相識的事情可以給投資人判斷做參考。

現(xiàn)象一：

股市專家開始預測未來十年。其中有私募大佬已經(jīng)明確的指出超越6124點，在07年的時候，我們可以想到某專家曾說“在股市的8848點珠峰上迎接奧運會”。

現(xiàn)象二：

07年6月新股周開戶數(shù)高點是162萬戶，為上一輪牛市高點。A股3月23日至27日一個完整交易周是167萬開戶數(shù)，刷新自07年新高。

現(xiàn)象三：

90后小伙炒股掙下1.5億元的新聞不斷在媒體曝光。

某朋友圈分享，身邊已經(jīng)有多少人進入財富自由的隊伍，這個隊伍的壯大來自股市的上漲。其言語之中帶著緊跟步伐的意向，準備通過高杠桿，博弈單一個股來博取財富自由。

現(xiàn)象四：

2007年中國船舶曾到300元，如今創(chuàng)業(yè)板第一高價股全通教育曾經(jīng)達到348元。另外.A、H股的溢價率超過30%的比比皆是。

現(xiàn)象五：

周圍開始有人想辭了工作去做股票了，提示風險時，他們往往也是說博弈一次就收手。

現(xiàn)象六：

4月3日財政部副部長王保安表示，此次擴大社?；鹜顿Y范圍不包括股票。這次財政部的表態(tài)，容易想起2007年5.30財政部征收印花稅，變相的對風險提示。

現(xiàn)象七：

東方紅中國優(yōu)勢三天募集超百億，07年募集基金百億已經(jīng)成為常態(tài)。

現(xiàn)象八：

有投資人去銀行張口就要買股票基金，聲明這錢更近兩個月不用，趕緊買些基金賺些錢。

現(xiàn)象九：

選股時估值看的人少了，不看PE看PEG，不參考市盈率，參考市膽率了。估值上不封頂?shù)倪壿嬕呀?jīng)逐步清晰，與07年市場仍有相同之處。

任何牛市都有相同之處，市場是否見頂決不能輕言，市場頂部與底部是更不易判斷的。銷售有道并非給股民潑冷水，僅是羅列現(xiàn)象，提醒投資人享受牛市同時，莫忘風險。

從2014年7月至今的8個月里，大盤從當時的2000多點噼里啪啦“兩口氣”沖到了現(xiàn)在的3800點，累計漲幅達80%。雖然大盤漲幅驚人，但是這一路的上漲，卻制造出了很多不幸福的人。

首先是那些關注股市但卻一直沒動手的人。這些人對股市有一定的期待，但是對風險又充滿畏懼。概括起來就是四個字“想贏怕輸”。他們看到股市啟動，認為股市的上漲不合理，因為經(jīng)濟基本面還很差。他們擔心股市上漲的持續(xù)性，因此選擇了“看一看再說”。同時，他們一定程度上患有拖延癥，股票賬戶也可能一直沒去開戶，基金賬戶也不知道該怎么開立。拖拉的毛病也導致了他們一直沒能進場。每次看到大漲，他們后悔之前低位沒買。反過來，看到下跌他們又覺得之前的謹慎是正確的，還好當時沒追高。這個時候如果再看到一些利空的消息，他們就會覺得這輪下跌不知道什么時候是底，所以就會繼續(xù)觀望。總之，他們總是在猶豫和觀望中一再失去機會。

可是股市卻突然又起來了，還屢創(chuàng)新高。每次創(chuàng)新高，對于他們都是折磨，因為他會覺得當初3000點我都沒買，3300點怎么能追高呢？ 可是市場先生真的喜歡逆著人來，又來個新高3600點！這一把，真的許多人不淡定了：市場難道真的已經(jīng)無法阻擋？到底入不入？ 這一類人，顯然在過去的8個月，是特別不幸福的人。但是他們的思維方式有完全應該被理解，因為人都有趨利避害的本能，想贏怕輸再正常不過。他們只有到了真正知道市場發(fā)出的合理邏輯才會愿意動手。

第二類，是原本是不關注股市的人，但他們周圍人越來越多開始討論股市，看到周圍許多人因投資而獲利，秒殺自己的余額寶收益，一天收益抵自己放余額寶好幾年，本金多的甚至賺到了一年甚至幾年工資錢，難免會有些“羨慕嫉妒恨”。但是自己對股市又缺乏了解，想入場卻怕又遇到股市下跌而虧錢，因而倍感煎熬。

第三類，是踏錯節(jié)奏的人。記得去年11月份藍籌行情爆發(fā)，有一個深入人心的全新提法是“滿倉踏空”--那些拿著成長股的投資者，壓根沒分享到藍籌上漲的喜悅。而到了今年初，當他們把成長拋了投入藍籌懷抱的時候，藍籌卻開始了調(diào)整，成長股再啟動。眼看著指數(shù)不斷創(chuàng)新高，自己賬戶卻來個逆向行駛，想死的心都有了……

第四類，是早期被套的人。這些人自從2007年、2009年高點買入后，一直被套牢，看到股市不斷上漲、賬戶情況不斷改善，一就開始糾結是否該賣掉。不賣，怕又跌下去，再次回到深度套牢的狀態(tài)。他們以前已經(jīng)多次經(jīng)歷上漲而充滿希望、下跌又失望的過程。

第五類，是雖然也受益，但是不斷比較的人。雖然自己賬戶也隨著股市的上漲獲益頗豐，收益高達40%、50%以上，但是看到周圍有些人收益率更高，有的甚至已經(jīng)翻了兩三倍，頓時沒了幸福感，也想嘗試追求更高的收益率，從搞基金變成搞股票，但是卻不盡人意、隨著股市的上漲下跌心驚肉跳，因而不幸福感頓生。

無論你是上面哪一類，你近期可能或多或少也在思考這樣一個問題: 隨著近期的暴漲，股市創(chuàng)出本輪的上漲的新高3600點，未來到底還該不該買入？

顯然，我們首先需要明確影響股市上漲或下跌主要的因素包括哪些。一般的，我們認為經(jīng)濟基本面、政策面、資金面、市場估值水平和投資者信心等因素，是股市走向的更重要影響因素。讓我們以量化指標估值水平開始分析。

1.估值

在投資里更被廣泛應用的一個方法和邏輯就是漲高了可能跌，跌多了可能漲，尤其是漲高了可能跌，這個簡直是全國人民都掌握了的投資邏輯。而何為高、何為低？大家更喜聞樂見無疑就是大盤點位，現(xiàn)在連大媽、大爺似乎都可以脫口說出2007年高點是6000點、2014年低點是2000點。由于近幾年股市長期在2000-2500點區(qū)間，因現(xiàn)許多被此區(qū)間折磨過的投資者，對于后來出現(xiàn)的3000點、3300點和3600，之前可能連做夢都不敢相信。所以當這些點位真的出現(xiàn)的時候，大家往往會覺得好高：3000比2500高好多，3300又比3000高好多，這種簡單的數(shù)字比大小，自然是輕松完成，然后得出了“目前的點位真的很高了，并蘊含巨大的潛在下跌風險”這樣的結論，并以此指導自己的實踐。

但是，一個稍微專業(yè)的一些的投資者，在實際投資中都不會拿如此簡單的指數(shù)數(shù)字大小對比來給股市的“高”還是“低”下結論。而是拿更常見的“市盈率”、“市凈率”來作為股市到底是高還是低的判斷依據(jù)。截止本月20日，上證指數(shù)市盈率15.56倍，市凈率2.06倍。2008年10月底上證指數(shù)1728點對應的市盈率為16.69、市凈率為2.58倍，因此目前的指數(shù)點位所對應的估值水平比2008年底部水平還要分別低7%（市盈率）和20%（市凈率）。

2009年7月底指數(shù)3412點時，市盈率29.72、市凈率3.36倍。因此目前的指數(shù)點位所對應的估值水平比2009年的高點3412點分別低48%（市盈率）和39%（市凈率）。換種表達就是：如果估值水平重新回到3412點，那么指數(shù)市盈率從目前的15.56倍上漲到29.72倍還有91%的空間，從目前的市凈率2.06倍上漲到3.36倍還有63%的空間。

所以，僅就估值角度來看，假設盈利水平保持不變，那么未來估值水平要回到2009年對應的高位，則指數(shù)在目前基礎上市盈率角度還有91%的空間，對應指數(shù)點位則是6908點；從市凈率角度還有63%的空間，則對應5895點。取兩者均值，為6401點。 而如果我們以2008年的1728點估值水平作為目標，則未來指數(shù)點位分別應該為：市盈率角度3879點，市凈率角度4530點，均值4204點。

這么多軟七八糟的數(shù)字，其實翻譯過來就是：按照2008年股市底部、2009年股市頂部的股價水平，以目前上市公司的盈利水平估算未來股市底部和頂部的點位分別為底部4204點、頂部6401點。 顯然，從2008到2015年，7年過去已經(jīng)物是人非。中國經(jīng)濟的增速已經(jīng)下一個臺階，因此整個市場的估值水平也理應下移。所以如果我們打個八折，則對應3363點和5120點。所以，綜合考慮2008年、2009年的估值水平以及目前估值中樞下行的情況，未來幾年上證指數(shù)合理的運行區(qū)間應該為[3363-5120]。

2.經(jīng)濟基本面。

目前的經(jīng)濟面顯然不甚理想，GDP一直處于下行態(tài)勢，CPI也逐步下行，面臨一定程度通縮風險：如果按照經(jīng)濟基本面是股市走勢的更終決定力量的理論，是不是目前在經(jīng)濟沒有企穩(wěn)前股市就大幅上漲，就代表這種上漲是“不合理的”、“野蠻的”呢？ 可能不一定對。因為，我們經(jīng)常說“股市是經(jīng)濟的晴雨表“，股市往往領先經(jīng)濟1年左右。近期的股市上漲，可以理解為先于經(jīng)濟面提前啟動。

這種提前啟動，如果在一定程度內(nèi)，比如一年，更長兩年，一般都是可以接受的。但如果股市大幅上漲三年甚至更長，而經(jīng)濟面卻一直沒有改善甚至下行，那么那時候就意味著越往后股市的風險越大。因為股市終究不能長期脫離經(jīng)濟基本面“自個兒玩”，而是需要在長周期內(nèi)和經(jīng)濟面保持一個相似的節(jié)奏和軌跡。

就目前來說，市場在預期改革可以推動經(jīng)濟企穩(wěn)回升、改善企業(yè)盈利狀況的背景下，這種提前上漲有其合理性。只是經(jīng)濟是否真的企穩(wěn)、改革是否真的能夠改善企業(yè)盈利狀況，這還需要時間來更終驗證。但在結果出來前，市場認為自己有理由可以想得更美好一些。當市場還處于“臆想”和“陶醉”狀態(tài)時，你卻非要“眾人皆醉我獨醒”，那顯然市場如果在樂觀的預期下上漲，那將和你毫無關系。

3.政策面

都說中國股市是政策市，所以政策如何，顯然是我們非常關心的。所謂的政策市，其實并不是說國家出臺許多政策刺激股市上漲、或者是出臺政策打壓過于狂熱的股市。這種情況雖然也有，比如印花稅政策、或者IPO節(jié)奏的暫停、供給量控制等政策，但更多還是在說政府的許多間接影響股市的政策。比如央行的貨幣政策、政府的財政政策，以及政府對具體行業(yè)的發(fā)展政策等。這些政策的出發(fā)點并非就是要搞起股市，可能只是為了盤活經(jīng)濟、優(yōu)化資源配置，但是往往會間接導致對股市的影響。

總體來說，自黨的十八大以來，國家的各方面政策，對股市起了相當大的刺激作用?？梢哉f，這一輪股市的上漲，是國家意志的體現(xiàn)：政府希望也需要股市上漲，所以直接、間接放出了很多大招，導致了股市從冰冷的狀態(tài)，進入了現(xiàn)在的亢奮狀態(tài)。讓我們再來疏離一下已經(jīng)發(fā)生的事件，梳理這背后的邏輯：

（1）黨的十八屆三中全會明確提出了大力發(fā)展多層次資本市場，加快推進注冊制；成立深化改革領導小組，全面推進各項經(jīng)濟政治體制改革；明確大力推動國企改革；簡政放權，激發(fā)市場經(jīng)濟活力；推進利率市場化；大力反腐，老虎、蒼蠅紛紛落馬。

（2）今年兩會期間再次強調(diào)了發(fā)展多層次資本市場，推進注冊制；李克強總理提“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”是中國經(jīng)濟新發(fā)動機，高手在民間；央行行長周小川表示資金流入股市也是支持實體經(jīng)濟；證監(jiān)會主席肖剛表示“這輪股市上漲是對改革開放紅利預期的反映，是各項利好政策疊加的結果，有其必然性和合理性。中央全面深化改革的各項舉措穩(wěn)定了市場預期，是股市上漲的主要動力，投資者信心明顯增強，反映了投資者對改革開放紅利釋放的預期。改革紅利將是推動資本市場進一步健康發(fā)展的更強大動力。”

如果我們把所有以上的信息全部放到一起去思考，再結合目前中國經(jīng)濟所處的階段，你也許就知道已經(jīng)發(fā)生的一切到底是怎么回事，同時也會對未來會發(fā)生什么有自己的看法。

中國經(jīng)濟經(jīng)過過去30年的快速發(fā)展，取得了世界矚目的成就，GDP總量僅次于美國，居民收入、生活水平都有了顯著提升。然而，人口老齡化、經(jīng)濟結構在全球分工中的中低端角色日顯尷尬，經(jīng)濟增速的顯著降低，破7%已迫在眉睫。經(jīng)濟發(fā)展無疑是政府的首要工作。習李非常清楚如果繼續(xù)按照老的玩法，經(jīng)濟下行將毫無懸念地繼續(xù)下去，然后緊接著就是人口老齡化帶來的巨大的社會養(yǎng)老壓力，以及失業(yè)率上升，然后傳達到社會穩(wěn)定的層面。怎么破？只有改革，只有變革才有出路。要重新激發(fā)經(jīng)濟活力，必須改變現(xiàn)有的經(jīng)濟、政治體制，同時至關重要的就是要在金融市場這個國民經(jīng)濟的血液環(huán)節(jié)做文章：資金作為更為社會生產(chǎn)活動的必備要素之一，在資源優(yōu)化配置中扮演至關重要的角色。某種程度上來說，資金流向就是一個經(jīng)濟體、一個行業(yè)、一個企業(yè)的命脈。世界上任何一個發(fā)達的經(jīng)濟體，都是建立在一個成熟、繁榮的資本市場之上，沒有資本市場提供彈藥，那么創(chuàng)新和發(fā)展就無從談起。所以，看看現(xiàn)在的中國，國有經(jīng)濟占據(jù)主導地位，民營經(jīng)濟始終在面對不公平的競爭環(huán)境；金融市場被國有、國有性質(zhì)銀行占據(jù)統(tǒng)治性地位，資金價格由銀行來定價，銀行作為一個間接融資機構，占據(jù)了社會融資60%-70%左右的比例。而美國等發(fā)大國家資本市場直接融資方式（包括債券、股票）占據(jù)了70%以上。 所以，改革的方向必須直指兩個方向：一個是提升企業(yè)的效率，需要變革目前占據(jù)重要地位但效率低下的國企。實踐已經(jīng)證明國企是自己無法管好自己的，那么就探索混合所有制，引入民間資本，從而提升企業(yè)的效益。另一個更重要的是要打通金融市場的任督二脈，讓金融市場真正為大眾創(chuàng)業(yè)提供資金支持。這樣大眾才可能去創(chuàng)業(yè)，才可能為社會生產(chǎn)力的發(fā)展做出貢獻，才能為社會創(chuàng)造更多勞動就業(yè)機會。想想一個想創(chuàng)業(yè)的中國青年，他現(xiàn)在可以通過什么渠道融資？ 銀行想都不用想，因為銀行基本只貸款給發(fā)展成熟的企業(yè)；去A股上市？這像天方夜譚，沒有連續(xù)幾年實現(xiàn)盈利、沒有一定規(guī)模，根本不可能。所以，注冊制的推出，就顯得非常有必要。而證監(jiān)會主席肖鋼前段時間的講話更印證了注冊制的包容性：沒有實現(xiàn)盈利的企業(yè)也可以上市。創(chuàng)新型企業(yè)一般開始都是虧損的，那個時候更需要資金的時候，只有那個時候的上市融資，才是更解決企業(yè)融資困難的“雪中送炭”。 所以，無論是存量經(jīng)濟的國企改革，還是要重新激發(fā)經(jīng)濟活力，讓李克強總理提的“中國經(jīng)濟新發(fā)動機”大眾創(chuàng)新真正走起來，都需要一個活躍的資本市場：一個死氣沉沉的股市，可能推動注冊制嗎？一個不斷下跌的市場，能有人買單嗎？所以，注冊制既是更大的利空（他大幅增加了股票的供給），但是也正是更大的利好。為了注冊制的推動，股市需要火起來。為了讓一級市場的IPO可以發(fā)行，二級市場必須給力。

所以，證監(jiān)會主席肖剛在股市已經(jīng)漲到3300點左右，又在兩會期間這個關鍵的時間點對于這輪上漲的定性，是極其意味深長的：這一輪上漲，是改革預期推動下的牛市。我們翻譯下：黨中央成立深化改革領導小組大力推進各項經(jīng)濟、政治體制改革，推動國企改革，大力發(fā)展資本市場，推動大眾創(chuàng)新。這些舉措會重新激發(fā)經(jīng)濟活力、改善企業(yè)盈利狀況，所以股市上漲是合理的，股市應該漲，大家應該對改革充滿信心。

4.資金面

股價的上漲，其實更直觀的原因就是資金大量涌入推高了股價。在經(jīng)濟下行、通貨緊縮壓力上升的背景下，貨幣寬松將成為常態(tài)，降息、降準仍有較大空間，市場利率未來將長期持續(xù)下行。另一方面，過去幾年房地產(chǎn)市場、銀行理財和信托產(chǎn)品成為居民財富的大蓄水池，都有可能成為股市資金的來源，尤其是當股價持續(xù)上漲時，財富效應將會體現(xiàn)，居民理財、信托搬家的可能性和幅度會越來越大。

這一輪股市的上漲，一方面主要被定義為“改革?！保硪环矫姹欢x為“杠桿?！薄Ｐや撝飨紫日J為主要是改革牛的前提下，另一方面也不否認“杠桿?！薄＿@個杠桿牛，是本輪市場和以往A股歷史上都不同的，之前從來就沒有過“杠桿?！钡恼f法。因為2009年以前，A股就沒有融資融券業(yè)務。所以融資融券業(yè)務，實際上也成了股市上漲的重要力量。肖鋼表示目前的融資融券業(yè)務仍然在合理范圍內(nèi)，同時也要做好一些風險管理工作。

以目前的整體情況來看，實際上多數(shù)普通老百姓并沒有出現(xiàn)明顯的跑步入場的情況，多數(shù)人在2007年、2009年高位入市被傷害后，就對股市缺乏信心，即使近期的暴漲，也沒有完全打動心有余悸的這些老投資者。目前進場投資者，還是以有豐富投資經(jīng)驗和一些沒有被傷害過的投資者為主。所以，如果普通老百姓真的進來后，資金規(guī)?？赡芊浅？植?。

5.投資者信心

當投資者信心越來越足的時候，他們顯然更傾向于買入股票資產(chǎn)，因此投資者信心是一個非常重要的指標。但是投資者信心指數(shù)又是一個非常情緒化的指標，且易波動。評估投資者信心的高低，一個是價格上漲，一個是成交量活躍。從目前情況來看，兩者都具備，說明目前投資者信心較為高漲。我們更關心的是投資者信心受什么因素影響，從而去分析投資者信心指數(shù)的走勢。實際上，上漲、不斷地上漲是投資者信心更有力的推動器。一個不斷震蕩或下行的市場會不斷破壞投資者的信心。而一個持續(xù)創(chuàng)新高的市場，才會不斷給投資者帶去信心。

綜合以上五方面，我們認為目前的A股估值水平來看并不高，降息降準背景下資金面將日趨充裕，投資者信心處在高位，而改革將可能成為經(jīng)濟復蘇的重要力量，因此這幾個關鍵要素疊加后對股市構成助推的概率較大。

但是，改革是否能夠成功，是否真的能夠帶來經(jīng)濟的復蘇，目前為止還是個未知數(shù)。估值雖然整體處在較低位置，但是從局部來看，有些股票、有些板塊估值水平已經(jīng)非常高，目前已經(jīng)有700只股票市，盈率超過100倍；中證500指數(shù)市盈率達到47倍。所以，A股市場未來到底是系統(tǒng)性牛市，還是會演變成結構性牛市，還是會牛轉(zhuǎn)熊，其實沒有定論。我們連過馬路是否成功都是個未知數(shù)，何況如此復雜的宏觀問題呢？

不確定，不意味著不知所措。風險是有的，但是我們還是認為機會大于風險。所以整體方向上，做多股市應該是沒問題的，當然前提是你愿意承擔那個10%左右的失敗概率。

所以，敬畏風險，但是又不懼怕風險，該勇敢的時候勇敢一點，才可能獲得市場的超額回報。