就在5天前，2020年9月3日，愛爾眼科股價(jià)來到了歷史新高，市值2300億人民幣。相較于2009年上市之時(shí)，上漲超過50倍，相較于去年8月，也上漲一倍，那時(shí)剛剛突破1000億。

這在中國(guó)的民營(yíng)醫(yī)療上市公司中，鶴立雞群。排名第二的應(yīng)該是以齒科為主的通策醫(yī)療，市值600多億；此前被稱為“民營(yíng)醫(yī)院第一股”的恒康醫(yī)療，市值最高峰時(shí)不過364億；民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)中的明星和睦家，去年向新風(fēng)天域出售時(shí)，估值也僅是100億左右。

眼科的“一哥”如此強(qiáng)大，“小弟”們也不甘示弱。就在一個(gè)月之前，7月29日至31日，三家區(qū)域眼科連鎖——遼寧何氏眼科醫(yī)院、華廈眼科醫(yī)院和成都普瑞眼科醫(yī)院，不約而同趕赴創(chuàng)業(yè)板IPO。

民營(yíng)醫(yī)院一直“體弱”。截至2019年底，中國(guó)有公立醫(yī)院11930個(gè)，民營(yíng)醫(yī)院22424個(gè)。然而，2019年公立醫(yī)院診療人次32.7億，民營(yíng)醫(yī)院5.7億，民營(yíng)醫(yī)院只提供了14.8%的診療服務(wù)。

新冠疫情再次讓民營(yíng)醫(yī)院受傷。8月29日，艾力彼醫(yī)院管理研究中心主任莊一強(qiáng)對(duì)八點(diǎn)健聞?wù)f，“民營(yíng)醫(yī)院只能死掉一片，不是全死，是死掉一部分”。

然而，眼科卻又是別樣風(fēng)景。例如愛爾眼科，盡管一季度收入和凈利潤(rùn)分別同比下降26.86%和73.41%，但是到了二季度，分別同比增長(zhǎng)0.72%和50.37%。而第二梯隊(duì)三家也趕在疫情后集中上市。

為什么眼科能夠成為民營(yíng)醫(yī)院中最靚的仔？連疫情都擋不住上升勢(shì)頭？而三個(gè)“小弟”新上市，是否會(huì)對(duì)龍頭愛爾眼科產(chǎn)生沖擊，重塑行業(yè)格局？

眼科“三英戰(zhàn)呂布”緣起

一位知情人士稱，早在三年前，普瑞眼科已經(jīng)在籌備上市。而三家眼科之所以選擇這個(gè)節(jié)點(diǎn)上市，一方面是創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行注冊(cè)制改革后，上市的門檻有所降低。另一方面則是因?yàn)槟壳肮墒刑幱谂Ｊ?，有利于投資者退出。

與老大愛爾的規(guī)模相比，三家仍有差距。2019年，何氏、普瑞、華廈分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.46億元、11.93億元、24.56億元，而愛爾為99.9億元，是三家之和的兩倍多；分別實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.67億元、0.56億元、1.94億元，而愛爾為14.29億元。但一位行業(yè)人士認(rèn)為，平均單家機(jī)構(gòu)的營(yíng)業(yè)水平差距不大。

根據(jù)招股書，三家均希望募集資金自建醫(yī)院，試圖由區(qū)域向全國(guó)擴(kuò)張。

何氏，占據(jù)東北；華夏，盤踞東南；普瑞，發(fā)家西南。愛爾，由中南起家，已完成全國(guó)布局。這一個(gè)版圖的起步，至少可以追溯到上世紀(jì)90年代。

1997年，湖南人陳邦找到了一個(gè)謀生的小生意，東拼西湊了3萬元，以預(yù)付10%定金的方式，從國(guó)外買了眼科醫(yī)療設(shè)備，采取“院中院”的形式與長(zhǎng)沙市第三醫(yī)院捆綁合作，設(shè)眼科?？谱鼋暀z查和常規(guī)近視手術(shù)，賺了一筆錢，這就是愛爾眼科的雛形。

由于國(guó)家整治“院中院”，陳邦后來搬出了公立醫(yī)院。失去了資源優(yōu)勢(shì)，愛爾眼科幾乎陷入絕境。2001年，他開設(shè)了第一家?？漆t(yī)院，2003年，選擇連鎖之路。這時(shí)候他可能沒有意識(shí)到，自己拿到了一把打開2000億市值醫(yī)療公司的鑰匙。

也是在上個(gè)世紀(jì)90年代，20多歲的農(nóng)村小伙蘇慶燦放棄了廈門的鐵飯碗工作，干起了外貿(mào)，收獲了人生第一桶金。

第二次創(chuàng)業(yè)，也就是2003年，蘇慶燦將全部身家投入廈門思明區(qū)的一家區(qū)屬醫(yī)院——廈門眼科中心，成為廈門公立醫(yī)院改制中“第一個(gè)吃螃蟹的人”。從一家改制醫(yī)院開始，蘇慶燦實(shí)現(xiàn)了第二次華麗轉(zhuǎn)身。在2004年開始，華廈眼科從一家區(qū)屬二級(jí)醫(yī)院發(fā)展成為國(guó)家三甲醫(yī)院、廈門大學(xué)附屬醫(yī)院。

2003年時(shí)，遠(yuǎn)在千里之外的遼寧，出身醫(yī)學(xué)世家的何偉，還沒有上市夢(mèng)。他的眼科醫(yī)院營(yíng)業(yè)8年了，在當(dāng)?shù)匦∮忻麣狻?984年，從中國(guó)醫(yī)科大學(xué)畢業(yè)后，受教育部派遣到日本深造，他是改革開放后，第一位攻讀眼科博士學(xué)位的公派留學(xué)生。

有一次，在撫順為東北老百姓做白內(nèi)障手術(shù)的義診。一位老人對(duì)他說，因?yàn)檠劬床灰姡幌牖盍?。這讓何偉下決心回國(guó)建一個(gè)眼科醫(yī)院。1995年12月，借了兒童醫(yī)院125平方米的一間小房子，何氏眼科醫(yī)院開業(yè)了。

普瑞眼科的徐旭陽，是最后一個(gè)加入戰(zhàn)局的，2006年才創(chuàng)辦眼科醫(yī)院，從成都起家。此前，他在安徽黃山市人民醫(yī)院做了一年臨床醫(yī)生之后，先后任職兩家與眼科有關(guān)公司的銷售職位。

眼科的獨(dú)特性，為何成為最靚的仔？

眼科疾病擁有龐大的患者群體基礎(chǔ)，例如青少年近視人口數(shù)預(yù)計(jì)在 1 億左右、成年近視人口數(shù) 4.5 億以及黃斑眼底病變疾病約6400 萬人。

視光配鏡、近視手術(shù)、白內(nèi)障手術(shù)，眼科醫(yī)院最賺錢的三大業(yè)務(wù)。無論是愛爾，還是何氏這幾家無疑都瞄準(zhǔn)了這一方向，開始攻城掠地。

2009年，愛爾眼科上市。此后，華夏、何氏、普瑞，也都先后加快擴(kuò)張之路，民營(yíng)眼科迎來了黃金時(shí)代。

根據(jù)國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理的數(shù)據(jù)顯示，2012～2018年，眼科醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模從461億元增長(zhǎng)至1083億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)15.3%。其中，民營(yíng)眼科年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)21%，高于行業(yè)平均增速，市場(chǎng)占比從13.88%增長(zhǎng)至18.56%。中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)估，2019 年，眼科市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 1116.9 億元。

一位眼科診所創(chuàng)始人告訴八點(diǎn)健聞，驗(yàn)光配鏡、近視手術(shù)都屬于消費(fèi)醫(yī)療，并不被納入醫(yī)保。因?yàn)樵O(shè)備投資大、醫(yī)生激勵(lì)難到位，因此公立醫(yī)院并不重視這方面業(yè)務(wù)。

眼科是個(gè)賺錢業(yè)務(wù)，俗稱“金眼”。但是，根據(jù)國(guó)元證券的研報(bào)，眼科整體收入水平和利潤(rùn)貢獻(xiàn)度在公立醫(yī)院相對(duì)較低，不及心內(nèi)科、腫瘤科等。統(tǒng)計(jì)樣本中，眼科在三甲綜合醫(yī)院年平均收入為 0.2 億元，收益率為-7%，兩項(xiàng)排名均中等靠后。目前從公立醫(yī)院剝離、社會(huì)資本大量涌入的專業(yè)科室，基本為綜合醫(yī)院內(nèi)邊緣科室，包括兒科、眼科、口腔等。

帶著這些獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，幾家眼科醫(yī)院都擴(kuò)張著自己的版圖。

一超多強(qiáng)，黃金時(shí)代

2019年8月，愛爾眼科在上市10年后，市值突破千億，此時(shí)，已經(jīng)是市值最高的民營(yíng)醫(yī)療上市公司。此后，又用了一年時(shí)間市值再翻一倍。

其余三家也并非等閑之輩。蘇慶燦立足東南，他的事業(yè)版圖，已經(jīng)從一家單體醫(yī)院，發(fā)展成為擁有51醫(yī)院、18家視光中心的大型眼科醫(yī)療集團(tuán)，覆蓋17個(gè)省、45個(gè)城市，輻射國(guó)內(nèi)華東、華中、華南等廣大地區(qū)。但劣勢(shì)也顯而易見，只有廈門眼科中心是一家三甲專科，一家獨(dú)大。

徐旭陽進(jìn)軍全國(guó)時(shí)采取了布局重點(diǎn)城市策略——主要省會(huì)城市建醫(yī)院，最終形成全國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)的格局。目前，除了位于四川眉山與樂山的2家醫(yī)院、位于安徽廬江的1家門診部外，普瑞旗下的16家醫(yī)院、2家眼科門診部，均地處省會(huì)城市或直轄市，且發(fā)展較為均衡。

“專家型創(chuàng)業(yè)者”何偉的模式倒不太一樣。在這25年時(shí)間里，除了創(chuàng)建何氏眼科集團(tuán)，還創(chuàng)建了二本大學(xué)——遼寧何氏醫(yī)學(xué)院。同時(shí)，創(chuàng)建了何氏眼產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，自主研發(fā)生產(chǎn)眼科藥物、手術(shù)耗材、人工智能設(shè)備等。

而當(dāng)前的何氏眼科集團(tuán)里，他借鑒分級(jí)診療理念，創(chuàng)建了“市-縣-鄉(xiāng)三級(jí)防盲扶貧模式”。目前，擁有3家三級(jí)眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)、30家二級(jí)眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)和56家初級(jí)眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了遼寧省內(nèi)地市級(jí)醫(yī)院全覆蓋。但在遼寧之外，僅擁有2家醫(yī)院管理公司、3家醫(yī)院、2家診所及1家眼鏡銷售公司。

除了這四家之外，市場(chǎng)上還有盤踞于川渝地區(qū)的愛瑞陽光眼科，起家于香港地區(qū)的希瑪眼科（3309.HK）和來自德國(guó)的德視佳（1846.HK）也先后進(jìn)軍內(nèi)地市場(chǎng)。民營(yíng)眼科醫(yī)院，形成了一超多強(qiáng)的格局。

多一些競(jìng)爭(zhēng)者，

老百姓能享受性價(jià)比更高的服務(wù)

疫情初期，民營(yíng)眼科也受到重創(chuàng)。8月26日，愛爾眼科披露的2020年半年報(bào)稱，由于報(bào)告期內(nèi)疫情對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的沖擊，導(dǎo)致公司門診量264.11萬人次，同比減少16.53%；手術(shù)量23.63萬例，同比減少21.13%。

但多位民營(yíng)眼科負(fù)責(zé)人告訴八點(diǎn)健聞，因?yàn)橐咔槠陂g網(wǎng)課普及，視力矯正手術(shù)的預(yù)約數(shù)量實(shí)際大幅上升。“有一些VIP用戶，之前沒有時(shí)間做近視手術(shù)，在疫情期間反倒有時(shí)間去消費(fèi)。”

何氏眼科在招股說明書中也表示，疫情極大改變了人們的生活習(xí)慣，通過互聯(lián)網(wǎng)上課、辦公、娛樂、社交，用眼強(qiáng)度大幅增加，青少年近視防控形勢(shì)更加嚴(yán)峻。隨著疫情逐步控制，眼科醫(yī)療服務(wù)需求會(huì)持續(xù)釋放。

愛爾眼科迎來了業(yè)績(jī)的回升，而第二梯隊(duì)三家醫(yī)院，迎來了上市申請(qǐng)的獲批。

上市沖關(guān)，三家目的出奇一致——拿下資本，自建醫(yī)院，進(jìn)攻全國(guó)。

這是否會(huì)撼動(dòng)行業(yè)局面，對(duì)愛爾眼科產(chǎn)生影響？

陳邦的回答是“樂見其成。愛爾當(dāng)年闖出上市這條路，就是希望更多眼科同行跟上，利用資本市場(chǎng)支持中國(guó)眼科發(fā)展，趕超世界先進(jìn)水平。眾人拾柴火焰高！”

而在2018年股東大會(huì)上回答中小股東提問時(shí)，他說，“眼科市場(chǎng)是一個(gè)巨大的市場(chǎng)，公司營(yíng)收破80億元，但公司市場(chǎng)占有率不到10%，目前來看，公司營(yíng)收沒有天花板。”

他們四家之外，一位民營(yíng)眼科醫(yī)院負(fù)責(zé)人認(rèn)為，“資本只是攪局的一方，他們?nèi)疑喜簧鲜?，?duì)我沒有影響。眼科是個(gè)精耕細(xì)作的行業(yè)，每個(gè)區(qū)域都會(huì)有一個(gè)龍頭老大，沒有誰能一口吞下整個(gè)中國(guó)眼科市場(chǎng)，哪怕是愛爾眼科。”

一位業(yè)內(nèi)人士則向八點(diǎn)健聞分析，“（三家上市）對(duì)愛爾肯定有影響。一個(gè)是正面，一個(gè)是負(fù)面。強(qiáng)中自有強(qiáng)中手，多了幾個(gè)優(yōu)秀的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，會(huì)讓大家跑得更快；但另一方面，有了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，就有比下去的風(fēng)險(xiǎn)。但，增加多了一些競(jìng)爭(zhēng)者，對(duì)市場(chǎng)總歸是有好處，老百姓可能會(huì)享受到更低價(jià)、性價(jià)比更高的服務(wù)。”