“黑石撿了個(gè)大便宜。”這應(yīng)該是近日投行圈談?wù)撟疃嗟脑掝}。

事情要從三天前說起。8月24日晚間，日本最大制藥商武田制藥 （Takeda ）正式宣布同意以2500億日元（約24億美元/166億人民幣）的價(jià)格，將旗下的非處方藥部門出售給私募股權(quán)投資巨頭黑石集團(tuán)，此項(xiàng)交易預(yù)計(jì)將在明年3月底前完成。

值得一提的是，這一最終價(jià)格相較武田制藥4000億日元的初始報(bào)價(jià)足足低了1500億日元（約合97億人民幣）， “黑石瘋狂砍價(jià)100億”的說法便是由此傳開來。

時(shí)間拉回今年6月份，彼時(shí)“武田制藥就旗下消費(fèi)藥品業(yè)務(wù)尋找買方”的 傳聞剛開始流傳，黑石、貝恩資本和大正制藥三家知名機(jī)構(gòu)都將目光鎖定了這一標(biāo)的，競爭之激烈不難想象。而如今，黑石不僅從競標(biāo)中勝出，而且還拿到了令人艷羨的超低價(jià)。不過，黑石是“撿了便宜”，但武田制藥也未必就虧。

武田制藥：“還債”+“瘦身”，一舉兩得

說起武田制藥，大家首先想到的必然是去年年初其以622億美元天價(jià)收購夏爾（Shire）的著名收購案。實(shí)際上，就在這一收購交易達(dá)成前不久，武田制藥首席執(zhí)行官Christophe Weber曾表示，“未來不太可能將非處方藥業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移出去。”

只是誰也沒想到，轉(zhuǎn)折來得如此之快。僅一年多時(shí)間，武田制藥就瞄準(zhǔn)了另一個(gè)選擇：降價(jià)拋售。

更值得一提的是，武田制藥割舍的可謂其一直以來的明星業(yè)務(wù)。根據(jù)公開資料，此次交易標(biāo)的為武田消費(fèi)者保健公司（Takeda consumer healthcare company），作為武田制藥子公司，其主要產(chǎn)品Alinamin（系列維生素復(fù)合片劑及營養(yǎng)飲料）和 Benza（系列感冒藥及止咳藥）已有60余年歷史，在日本有著極高的國民度，可以說是武田制藥發(fā)展史上的重要助力。

此外根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，武田制藥這一子公司2018財(cái)年銷售額為641億日元（約合6.07億美元），凈利潤為96億日元（約合0.91億美元），凈利潤率為15%，同年武田制藥的凈利潤率僅為5.2%。

那么問題來了，一項(xiàng)收入可觀的明星業(yè)務(wù)，為什么要賣？

最直接的原因還是要說回那起“蛇吞象”的巨額收購。2019年1月8日，這場耗時(shí)8個(gè)月，歷經(jīng)5輪出價(jià)的并購案最終以622億美元的定價(jià)落下帷幕。將夏爾收入囊中之后，武田制藥的市值也隨之大漲，并成功躋身全球市值最高制藥企業(yè)TOP 10 ，成為唯一登上榜單的亞洲制藥公司。

但另一方面，武田制藥業(yè)也開始背上了超300億美元的巨額債務(wù)。為緩解債務(wù)負(fù)擔(dān)，武田制藥于收購?fù)瓿傻耐瑫r(shí)宣布了一項(xiàng)價(jià)值達(dá)100億美元的非核心資產(chǎn)剝離計(jì)劃，欲出售包含其舊總部在內(nèi)的21項(xiàng)非核心資產(chǎn)。

這也意味著，非處方藥業(yè)務(wù)并未武田制藥拋售的唯一資產(chǎn)。其實(shí)，自資產(chǎn)剝離計(jì)劃以來，武田制藥就一直處于賣賣賣的狀態(tài)之中，其中部分重要交易如下：

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在過去的一年中，武田制藥已完成超70億美元的資產(chǎn)剝離。實(shí)際上，若進(jìn)一步來看，武田制藥“壯士斷腕”般系列動(dòng)作的背后，也遠(yuǎn)并非“還債”那么簡單。

先看一組數(shù)據(jù)：在2020——2030的十年間，武田制藥專利到期的藥品將多達(dá)十余款，其中年收入超300億日元的占100%，超500億日元的超過45%。這則意味著，除了背負(fù)的債務(wù)，武田制藥剝離非核心資產(chǎn)更深層次的原因，則還是逃不過大型制藥企業(yè)普遍面臨的專利批量到期風(fēng)險(xiǎn)。

回到此次24億美元出售非處方藥部門的事件上來，用Morningstar機(jī)構(gòu)分析師Jay Lee的話說總結(jié)，“這與武田的核心業(yè)務(wù)幾乎沒有重疊，其剝離不僅有助于其實(shí)現(xiàn)償還債務(wù)的目標(biāo)，且能夠?qū)Ｗ⒂诤诵臉I(yè)務(wù)領(lǐng)域。”這里的核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，則是武田制藥當(dāng)下聚焦的腫瘤、罕見病、神經(jīng)科學(xué)、消化和血液制品五大領(lǐng)域，其2019銷售額占據(jù)武田制藥總銷售額的79%。

所以這次拋售之于武田制藥，不僅是“瘦身”的必要?jiǎng)幼?，同時(shí)也意味著其“100億美元的非核心資產(chǎn)剝離計(jì)劃”已接近尾聲。

黑石：野蠻生長，四個(gè)月超百億美元掃貨醫(yī)療領(lǐng)域

說完武田制藥為什么“賣”，再來看黑石為什么“買”？

黑石想必不用多說了。作為全球最大的私募股權(quán)投資基金，黑石集團(tuán)于1985年誕生，如今資產(chǎn)管理規(guī)模已達(dá)5500億美元，其創(chuàng)始人蘇世民也因此被譽(yù)為“私募界的巴菲特”。

今年7月份，黑石宣布旗下Blackstone Life Sciences V基金獲得超額認(rèn)購，最終按照預(yù)期募集的金額上限完成募集，基金規(guī)模達(dá)46億美元，成為有史以來規(guī)模最大的生物醫(yī)藥基金。彈藥充足，黑石在醫(yī)療健康領(lǐng)域大掃貨也被認(rèn)為正式啟動(dòng)。

但武田制藥的非處方藥這樣一個(gè)沒什么尖端技術(shù)、醫(yī)藥研發(fā)屬性不強(qiáng)的偏向于保健品的業(yè)務(wù)，黑石究竟看上了他什么？

“武田消費(fèi)者保健公司處于有利位置，可以在日本發(fā)展其既有品牌，并推出新的和擴(kuò)展的產(chǎn)品系列。我們認(rèn)為其在日本乃至整個(gè)亞洲都具有巨大的潛力，我們相信黑石集團(tuán)的全球網(wǎng)絡(luò)和專業(yè)知識可以加速其增長。”黑石日本私募股權(quán)負(fù)責(zé)人坂本厚彥在一份聲明中如此表示。

而相較這一官方回應(yīng)，業(yè)界不少人士則給出了更詳盡的理由，來說明黑石到底“撿了個(gè)怎樣的便宜”：

首先的確如黑石聲明中所說，武田明星產(chǎn)品Alimina和Benza在日本市場的極高聲譽(yù)，借助這兩個(gè)民族品牌來拓展新產(chǎn)品，的確具備一定先天優(yōu)勢；

其次是保健品市場需求量的猛增。以中國為例，根據(jù)京東商城的數(shù)據(jù)顯示，2020年Q1季度營養(yǎng)保健品類銷量增速十分明顯，如FANCL Health Science 就同比增長高達(dá)25倍等等；

再者便是可觀的業(yè)績前景，前文已有提及，這里不再贅述。

事實(shí)上，這已是黑石短短二十天內(nèi)在醫(yī)療領(lǐng)域的第二起大手筆。此前8月5日，黑石宣布以47億美元（約合326億元人民幣）收購基因族譜網(wǎng)站Ancestry.com，締造了其歷史上金額最高的單筆收購案。

在更早之前的4月13日，黑石還宣布與RNAi療法公司Alnylam達(dá)成廣泛的戰(zhàn)略合作關(guān)系，其中黑石在這輪合作中投入的高達(dá)20億美元的戰(zhàn)略投資，創(chuàng)下了生物醫(yī)藥領(lǐng)域的最高投資記錄。

再算上收購武田消費(fèi)者保健部門的24億美元以及其他大大小小收購，短短4個(gè)月內(nèi)，黑石在醫(yī)療領(lǐng)域已瘋狂掃貨已是百億美元的規(guī)模。不過有趣的是，很難想象在2018年之前，黑石對于生物醫(yī)藥的布局幾乎空白，直到2018年10月，其收購生命科學(xué)投資公司Clarus，并以此為基礎(chǔ)組建了黑石生命科學(xué)集團(tuán)后，才正式進(jìn)軍醫(yī)療投資領(lǐng)域。

發(fā)展到如今，黑石在生物醫(yī)藥領(lǐng)域主要遵循三大策略：

1、與知名醫(yī)藥公司的戰(zhàn)略合作。如2020年6月13日宣布投入3.37億美元，與美敦力聯(lián)合開發(fā)下一代糖尿病管理的產(chǎn)品；

2、為研發(fā)后期的藥物投資。如2020年6月11日宣布投入3.5億美元，獲得腎病藥物bardoxolone的銷售權(quán)益；

3、對早期公司的成長性投資。如2019年2月向開發(fā)治療血栓藥物的AnthosTherapeutics投入2.5億美元。

“黑石基本上擁有所有領(lǐng)域、種類的產(chǎn)品和投資工具，黑石的規(guī)模和多樣性帶來了話語權(quán)，我們可以做其他公司做不了的事情。”蘇世民曾如此談及。

如今來看，殺入醫(yī)療領(lǐng)域不到兩年，黑石的確輕松做到了“其他公司做不了的事情”。而“野蠻生長”之下，一個(gè)屬于黑石的醫(yī)療帝國正徐徐顯現(xiàn)。

結(jié)語

“黑石砍價(jià)100億買下武田制藥的一個(gè)業(yè)務(wù)部門，到底誰賺了？”

到這里答案已顯然：這是一樁沒有虧本的買賣。武田制藥既剝離了非核心資產(chǎn)，同時(shí)套取了“還債”資金；黑石低價(jià)“撿了個(gè)便宜”，同時(shí)其在醫(yī)療領(lǐng)域的布局也再進(jìn)一步，結(jié)果雙贏。

要說啟示，那么對于企業(yè)來說，武田制藥在充滿挑戰(zhàn)的行業(yè)大勢中不斷剝離非核心資產(chǎn)、聚焦核心業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略是一個(gè)值得思考和借鑒的例子，正如有人說，“有時(shí)候舍棄是為了輕裝上陣”。而對于投行來說，黑石蘇世民則在今年上半年已言簡意賅地表達(dá)了建議：備足資金、放眼全球、先穩(wěn)住陣腳，再觀察機(jī)會。

最后借此機(jī)會談一下2020年以來的醫(yī)療并購市場。evaluate Vantage數(shù)據(jù)顯示，受疫情影響，2020上半年醫(yī)療領(lǐng)域已完成并購的平均規(guī)模低于過去10年的任何時(shí)候。具體來說，2020年上半年醫(yī)療領(lǐng)域平均收購規(guī)模僅為1.08億美元，是自2015年以來首次出現(xiàn)全面下滑；交易數(shù)量僅為57起，而近十年來巔峰時(shí)期的交易量為2015年的251起、2016年的263起。

誠然，在今年特殊的疫情背景中，醫(yī)療領(lǐng)域難再重現(xiàn)動(dòng)輒600億、700億美金的巨額交易。不過有趣的是，也正是在這魔幻的一年，并購圈上演了魔幻的一幕：前有診斷測試制造商QIAGEN要價(jià)“水漲船高”，導(dǎo)致賽默飛115億美元收購告吹；后有武田制藥降價(jià)100億，黑石“撿便宜買下一個(gè)部門”。